鋰離子電池，一直被廣泛運(yùn)用于動(dòng)力鋰電池、消費(fèi)電子產(chǎn)品、儲(chǔ)能設(shè)備等領(lǐng)域。地上跑的新能源汽車、手里拿的智能手機(jī)都離不開(kāi)它。

作為鋰離子電池核心關(guān)鍵材料，正極材料必不可少。其特性關(guān)于電池能量密度、循環(huán)壽命、安全性能都具有直接影響。從事鋰離子電池正極材料及其前驅(qū)體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的容百科技（688005），只用了短短5年時(shí)間就成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)正極材料領(lǐng)域巨頭，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家高鎳三元正極材料（NCM811）量產(chǎn)達(dá)500噸以上的隱形冠軍。

當(dāng)新能源汽車市場(chǎng)走入瓶頸期，身處行業(yè)上游的容百科技，命運(yùn)是否也將隨之跌宕？在競(jìng)爭(zhēng)激烈的三元正極材料領(lǐng)域，容百科技能否憑NCM811這款產(chǎn)品穿越周期？

“高鎳三元之星”借勢(shì)起飛

容百科技2016年－2018年報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8．85億元、18．79億元和30．41億萬(wàn)元。2017年度和2018年度，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅分別為111．83％和60．33％。

如此快速地發(fā)展，得益于容百科技成功抓住了鋰離子電池行業(yè)下游風(fēng)口紅利。

根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，過(guò)去十年，我國(guó)新能源汽車銷量幾乎完成了從0到超100萬(wàn)輛跨越。自2009年“十城千輛”工程開(kāi)始，行業(yè)急速奔跑：2011年全國(guó)新能源汽車銷量?jī)H為8159輛，2013年上升至1．76萬(wàn)輛，2014年后進(jìn)入高速上升期，2019年我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷售已經(jīng)超過(guò)120萬(wàn)輛，穩(wěn)坐全球新能源汽車市場(chǎng)第一把交椅。

服務(wù)于我國(guó)新能源汽車發(fā)展，容百科技在國(guó)內(nèi)所有廠商中最早推出了單晶NCM523、單晶NCM622兩種常規(guī)三元正極材料，相比早期NCM333材料，不但瓦時(shí)成本低，綜合性能好，而且工藝成熟，在性能、成本、量產(chǎn)性上有較好平衡，可以廣泛用于數(shù)碼和車用電池。

得益于國(guó)內(nèi)車用動(dòng)力鋰電池、電動(dòng)工具用電池、電動(dòng)自行車用電池等需求快速上升，NCM523和NCM622已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)占比最大的鋰離子電池正極材料。

近年來(lái)，新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展對(duì)動(dòng)力鋰電池技術(shù)水平提出了更高要求。例如，消費(fèi)者對(duì)乘用車?yán)m(xù)航里程、輕量化需求逐步提升，但若使用磷酸鐵鋰和常規(guī)三元正極材料，單次充電里程無(wú)法達(dá)到500公里以上，新能源汽車將不能有效滿足城際交通需求。

為此，容百科技選擇搶攻高鎳三元正極材料山頭，率先掌握了在能量密度上具有更大優(yōu)勢(shì)的NCM811材料產(chǎn)品關(guān)鍵工藝技術(shù)，于2017年成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳三元正極材料NCM811量產(chǎn)公司。目前，容百科技產(chǎn)品重要配套用于寧德時(shí)代（300750）、比亞迪（002594）、LG化學(xué)、力神電池、孚能科技、比克動(dòng)力等多家國(guó)內(nèi)外知名、領(lǐng)先動(dòng)力鋰電池廠商前沿產(chǎn)品中。

根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2025年，國(guó)內(nèi)NCM811占三元正極材料應(yīng)用占比將大于45％，對(duì)應(yīng)需求量將超過(guò)27萬(wàn)噸，而NCA需求量將超過(guò)10萬(wàn)噸，應(yīng)用占比將達(dá)到17％，這兩種產(chǎn)品均會(huì)得到更廣泛的應(yīng)用，更快速地上升。

作為國(guó)內(nèi)唯一一家高鎳三元正極材料（NCM811）量產(chǎn)達(dá)500噸以上隱形冠軍，目前除容百科技外，國(guó)內(nèi)現(xiàn)僅有當(dāng)升科技（300073）、巴莫科技、杉杉能源（600884）等少數(shù)廠家實(shí)現(xiàn)NCM811量產(chǎn)。

此外，在全國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前，3C（計(jì)算機(jī)、通訊設(shè)備和消費(fèi)電子產(chǎn)品）是我國(guó)鋰離子電池重要應(yīng)用領(lǐng)域。盡管自2015年以來(lái)3C增速放緩，但3C鋰離子電池市場(chǎng)對(duì)電池續(xù)航能力要求近年來(lái)不斷提高，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持穩(wěn)定上升。

不僅如此，容百科技產(chǎn)品還可以運(yùn)用于電動(dòng)工具、儲(chǔ)能裝置、工業(yè)機(jī)械、特種、民用無(wú)人機(jī)、平衡車等多個(gè)領(lǐng)域，容百科技下游市場(chǎng)廣闊，且前景光明。

深陷產(chǎn)業(yè)鏈魔咒

巴西不起眼的小蝴蝶扇動(dòng)扇動(dòng)翅膀，就為美國(guó)德克薩斯州帶來(lái)一場(chǎng)龍卷風(fēng)。而產(chǎn)業(yè)鏈上某一環(huán)變動(dòng)，可能就把鏈條上所有玩家完全暴露在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之中。

享受著下游高速發(fā)展紅利的“高鎳三元之星”，也深受這一魔咒影響。

從下游市場(chǎng)來(lái)看，容百科技的發(fā)展受益于新能源汽車市場(chǎng)快速上升。國(guó)家補(bǔ)貼政策向高比能動(dòng)力鋰電池傾斜，從而帶動(dòng)三元正極材料產(chǎn)銷量領(lǐng)先。然而今年三月，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委聯(lián)合公布了《有關(guān)進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，將2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2018年基礎(chǔ)上平均退坡50％以上，地方補(bǔ)貼也被取消。

以一款綜合續(xù)航大于400km純電動(dòng)乘用車為例，2018年最高可拿到9．9萬(wàn)元補(bǔ)貼，而2019年新政執(zhí)行后僅可拿到2．75萬(wàn)元補(bǔ)貼，同比下降72．2％。這意味著主機(jī)廠將面對(duì)著降成本壓力，進(jìn)而對(duì)電池廠商提出大幅降價(jià)要求，以三元鋰離子電池為核心產(chǎn)品的容百科技承壓明顯。

上游曾風(fēng)光無(wú)限的新能源汽車品牌相繼陷入“大滑坡”，容百科技也跟著進(jìn)一步“退坡”。2019年上半年，容百科技應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)額高達(dá)20．27億元，而同期營(yíng)業(yè)收入為19．49億元，應(yīng)收款項(xiàng)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)了100％。而容百科技資產(chǎn)總額為49．13億元，應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例超過(guò)了40％。

今年二月，容百科技就公布通告稱，其長(zhǎng)期客戶容百科技比克電池未交付第三期及第四期回款。冰凍三尺非一日之寒，壞賬或許只是冰山一角，例如容百科技第二大應(yīng)收客戶比亞迪也有過(guò)拖欠應(yīng)收款的“黑歷史”；在此之前，在報(bào)告期內(nèi)，容百科技還發(fā)生過(guò)6起下游公司拖欠貨款的糾紛案。

上游給這顆“高鎳三元之星”帶來(lái)的沖擊也正不斷顯現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司三元正極材料與前驅(qū)體各期銷售均價(jià)逐年提高，這這與鈷、鋰等重要原材料有關(guān)。以硫酸鈷為例，2016年到2018年，其價(jià)格由均價(jià)33．31元／每千克逐年遞增至91．12元，2017年均價(jià)變動(dòng)比例高至114．53％。

隨著上游硫酸鈷、硫酸鎳等原材料持續(xù)漲價(jià)，作為行業(yè)中游鋰離子電池正極材料生產(chǎn)商，必須在成本控制方面下功夫，但目前看來(lái)，容百科技做得并沒(méi)有同行好：杉杉股份通過(guò)簽訂原材料采購(gòu)長(zhǎng)單以及入股鈷產(chǎn)品供應(yīng)商等方式，降低了重要原材料采購(gòu)價(jià)格；而格林美則利用廢舊電池回收業(yè)務(wù)進(jìn)行造血，平衡原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本提高。

此外由于大量資本進(jìn)入正極材料行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這也就造成了三元材料低端產(chǎn)品投資規(guī)模已超出市場(chǎng)需求，中低端產(chǎn)量過(guò)剩、高端產(chǎn)量不足結(jié)構(gòu)性產(chǎn)量過(guò)剩，讓整個(gè)行業(yè)存在重資產(chǎn)、低毛利、回款周期長(zhǎng)問(wèn)題。

而上下游公司也正加入戰(zhàn)局。例如上游礦產(chǎn)資源公司，如格林美，其原材料優(yōu)勢(shì)有助于降低生產(chǎn)成本；下游電池公司，如比亞迪、寧德時(shí)代等大廠商，依托雄厚資金支持，以參股或內(nèi)部化方式布局材料領(lǐng)域。

行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在這個(gè)上下游行業(yè)跌宕發(fā)展大轉(zhuǎn)折階段，容百科技又該如何出擊？

三大戰(zhàn)役尋求破局

盡管容百科技下游產(chǎn)業(yè)當(dāng)前正處于陣痛期，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看行業(yè)發(fā)展前途依然光明。

工信部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》（征求意見(jiàn)稿）中闡述了我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展目標(biāo)，其中提到純電動(dòng)汽車成為主流到2025年，新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25％左右?！钡壤眯畔?。

假如按照年銷售汽車總量在2500萬(wàn)輛估算，2025年新能源汽車銷量將達(dá)到625萬(wàn)輛；按照2020年新能源車銷量200萬(wàn)輛計(jì)算，新能源汽車銷量5年內(nèi)將會(huì)有3倍上升。每年數(shù)百萬(wàn)輛新能源汽車銷量上升必然對(duì)動(dòng)力鋰電池出現(xiàn)龐大需求。容百科技也將受益從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利上升。

為應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及無(wú)法預(yù)料的上下游行情，容百科技將通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)量、降成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等多線操作來(lái)保持實(shí)力。

其一是擴(kuò)產(chǎn)量。按照公司招股書(shū)規(guī)劃，容百科技擬募資16億元，其中12億元將用于2025動(dòng)力型鋰電材料綜合基地（一期）項(xiàng)目建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，該項(xiàng)目建設(shè)期為16個(gè)月，將建成年產(chǎn)6萬(wàn)噸三元正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)線。

在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域，三元正極電池已經(jīng)成為了新能源汽車市場(chǎng)主流，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)于NCM811的需求較為旺盛，但受制于產(chǎn)量供給不足，2018年NCM811銷量占國(guó)內(nèi)NCM三元正極材料總體銷量比例不足6％，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀況。

關(guān)于容百科技來(lái)說(shuō)，三元正極材料銷售出現(xiàn)主營(yíng)收入占比由78．01％升至87．90％，若有充足資金繼續(xù)投放在NCM811這款容百科技具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的核心產(chǎn)品，容百科技市場(chǎng)占有率將大幅提升，也能應(yīng)對(duì)同行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)張及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不利影響。

其二是降成本。前驅(qū)體為三元正極材料鎳鈷錳氫氧化物中間體，其加工品質(zhì)對(duì)三元正極材料性能質(zhì)量有重要影響。但目前容百科技前驅(qū)體產(chǎn)量?jī)H1．43萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率較低，重要以滿足自用為主，少量用于對(duì)外出售。

由于新增產(chǎn)量無(wú)法滿足容百科技自用需求，公司竟然要向外購(gòu)買大量前驅(qū)體。2019－2021年，容百科技擬向荊門格林美分別采購(gòu)0．93萬(wàn)噸、1萬(wàn)噸、1萬(wàn)噸NCM523、NCM622系列或者其它市場(chǎng)要三元前驅(qū)體，三年共計(jì)2．93萬(wàn)噸，耗資巨大。

投產(chǎn)前驅(qū)體，是在為容百科技進(jìn)一步打開(kāi)高端市場(chǎng)、減少成本、提高其市場(chǎng)占比做鋪墊。容百科技預(yù)計(jì)大量投產(chǎn)NCM811，相比NCM523鈷含量由12．21％降至6．06％，折算到動(dòng)力鋰電池每kwh用鈷量從0．22kg降至0．09kg。由此鈷價(jià)越高，NCM811材料成本優(yōu)勢(shì)越明顯。在此壓力下，若前驅(qū)體產(chǎn)量新增，NCM811這類高鎳三元材料才能順利生產(chǎn)，讓公司原材料成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出。

其三是當(dāng)務(wù)之急——優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。招股書(shū)顯示，容百科技擬將本次募集資金中40，000萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求。想必容百科技也是意識(shí)到，隨著擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行，在提高收入水平同時(shí)，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨規(guī)模也隨之?dāng)U大，資金流動(dòng)性減弱，壞賬、減值風(fēng)險(xiǎn)將大幅新增。

2019年上半年，容百科技應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)額就已經(jīng)高達(dá)20．27億元，而容百科技資產(chǎn)總額僅49．13億元，應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例超過(guò)了40％。若繼續(xù)出現(xiàn)公司接近一半資產(chǎn)都是別人打“欠條”，賒銷狀況不能得到改善，貨款難以及時(shí)收回的情況，容百科技將面對(duì)資金難以周轉(zhuǎn)、資金鏈斷裂、破產(chǎn)倒閉等不堪設(shè)想的后果。

從上市公司離職，又自立門戶卷土重來(lái)，容百科技董事長(zhǎng)白厚善用親身經(jīng)歷詮釋了一句話：一個(gè)人真正的高度體現(xiàn)在，他跌到谷底后，能夠反彈多高。

盡管近年來(lái)正極電池市場(chǎng)和新能源車市場(chǎng)處于陣痛期，但長(zhǎng)期來(lái)看，下游需求依然十分旺盛。作為科創(chuàng)板正極電池第一股，若容百科技能進(jìn)一步放大在技術(shù)、產(chǎn)品等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必定能觸底反彈，不但能拉開(kāi)與同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間差距，我國(guó)鋰離子電池材料領(lǐng)域亦將催生出新的世界巨頭。

作者：殷緣