豬年開市以來，A股的漲勢無疑是令人振奮的。上星期4漲1跌，昨日又再一次吹響大漲的號角，上證指數(shù)上揚(yáng)2.68%，深證綜指上漲3.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大漲超過4%。

在近期超好的反彈行情中，電池板塊無疑是投資市場關(guān)注的熱點(diǎn)，尤其是燃料電池。今天，在這里面我們就不討論前期炒作盛行的，諸如全柴動(dòng)力、濰柴動(dòng)力等個(gè)股。我們來聊聊現(xiàn)在主流鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中游正極材料龍頭企業(yè)——當(dāng)升科技（300073.SZ）。

2019年以來，當(dāng)升科技累計(jì)反彈逾10%。如果把時(shí)間拉長，從去年10月12日筑底開始算起，自今漲幅累計(jì)超過47%。

（來源：Wind）

一、當(dāng)升科技是何方神圣？

當(dāng)升科技，總部位于北京。成立于1992年，前身源于北京礦冶研究總局，于2010年正式掛牌深圳創(chuàng)業(yè)板。目前，大股東是北京礦冶科技集團(tuán)，持有22.68%的比例。

當(dāng)升科技的業(yè)務(wù)主要包括鋰電材料、智能裝備、專業(yè)設(shè)備制造、電陶材料等。鋰電材料是公司的絕對核心業(yè)務(wù)，已經(jīng)占據(jù)了總營收的95%（按照2018年年中報(bào)可知）。

據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為24.78億元，同比增長72.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.05億元，同比增長12%。前三季度的收入已經(jīng)超過2017年全年的21.58億元。

另外，按照今年1月7日當(dāng)升科技的業(yè)績預(yù)告可知：2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3-3.3億元，同比增20%-32%，扣非凈利潤2.85-3.15億，同比增95%-116%，略超市場預(yù)期。公司扣非業(yè)績大增主要源自正極材料業(yè)務(wù)量的齊升。

2014-2017年，當(dāng)升科技的研發(fā)投入占總收入的比例分別為4.82%、4.63%、5.53%、5%。2017年研發(fā)人員占公司總員工數(shù)的14%。目前，公司已經(jīng)累計(jì)起草制定了14項(xiàng)國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。截止2107年12月31日，公司累計(jì)申請專利196項(xiàng)，獲得授權(quán)專利81項(xiàng)，均為自主研發(fā)。

（來源：上海證券）

縱觀下來，當(dāng)升科技的業(yè)績增速“正當(dāng)時(shí)”，不過仍然要關(guān)注其它指標(biāo)的變化。比如，資產(chǎn)收益率ROE由2017年的15%以上降至去年三季度的10%以下。

二、正極材料的投資邏輯

縱觀整個(gè)新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈，上游是原材料，主要涵蓋鋰資源和鈷資源；中游包括制造電池的四大材料，即正極材料、負(fù)極材料、隔膜以及電解液；下游就是電池制造。

產(chǎn)業(yè)鏈中游的正極材料占據(jù)整個(gè)電池制造成本的30%以上，是整個(gè)電池制造的重中之重。目前，正極材料主要分為兩大陣營，其一是磷酸鐵鋰LiFePO4電池，其二是三元材料電池。

磷酸鐵鋰的特點(diǎn)是成本低、安全性高，循環(huán)充電壽命長，但缺點(diǎn)也非常明顯，就是能量密度低，才170WH/KG，故更多的用于新能源客車市場；而三元電池主要由鎳Ni、鈷Co、錳Mn三種原材料按照不同的比例組合而成，主要分為NCM111、NCM523、NCM622、NCM811以及NCA。三元電池的特點(diǎn)即是成本高、高溫安全性低，但是能量密度大，充電效率較高，而廣泛應(yīng)用于新能源乘用車市場。

從2014年自今，磷酸鐵鋰電池由于產(chǎn)能釋放較為完全以及新能源客車領(lǐng)域的增速放緩，導(dǎo)致整個(gè)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能過剩。而三元電池憑借新能源乘用車市場的爆發(fā)，逐步發(fā)力并最終超越了磷酸鐵鋰電池的市場份額。

我們看一組數(shù)據(jù)就清楚了。2018年前11月，動(dòng)力電池的43.63GWh的總裝機(jī)量中，三元電池以24.62GWh占比近60%，排在首位，同比大增113.9%；磷酸鐵鋰以15.72GWh占比38.02%，排在第2位，同比增長了35.99%。無論是從整個(gè)市場份額的占比，還是從同比增速來看，三元電池才是動(dòng)力電池未來發(fā)展的大勢所趨。

由于全球鈷資源較少，且價(jià)格高昂，所以鈷占比越少（鎳的比例就高）的三元材料成為未來的方向。比如，NCM811就比NCM523的制造成本降低20%以上。

并且，國家政策導(dǎo)向也是高鎳三元材料電池。2017年，工業(yè)和信息部，發(fā)展改革委、科技部印發(fā)了《汽車中長期的發(fā)展計(jì)劃》，到2020年，動(dòng)力電池單體比能量達(dá)到300WH/KG以上，力爭350WH/KG。到了2018年，補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)也主要遵循“減少低續(xù)航補(bǔ)貼，增加高續(xù)航補(bǔ)貼”的原則，并對于搭載高能量密度電池的車輛給予額外補(bǔ)貼。

下游新能源汽車爆發(fā)、政策補(bǔ)貼等多方面的合力作用下，高鎳三元材料電池持續(xù)高景氣度已經(jīng)是勢不可擋。

這樣來看，誰家擁有高鎳三元電池材料的高產(chǎn)能，誰就將繼續(xù)享受動(dòng)力電池行業(yè)爆發(fā)所帶來的市場紅利。

截止2018年7月，當(dāng)升科技擁有3000噸磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能和1.3萬噸的三元材料電池產(chǎn)能。三元材料電池主要是7000噸NCM523、2000噸的NCM622以及4000噸的NCM811。

由于高鎳三元材料電池的高技術(shù)門檻，2017年也僅有20%的企業(yè)具備小批量三元電池的生產(chǎn)能力，還有至少一半以上的企業(yè)還正在研發(fā)當(dāng)中。

而當(dāng)升科技2008年就研發(fā)出正極材料，并且三元材料電池方向也是攻關(guān)較早，所以當(dāng)其他家還在面臨行業(yè)正極材料產(chǎn)能過剩，考慮如何提高產(chǎn)能利用率的時(shí)候，當(dāng)升科技的利用率幾乎達(dá)到了100%，并且還在繼續(xù)擴(kuò)展新的產(chǎn)能。

2017年底，當(dāng)升科技非公開募資11.6億元，用于江蘇當(dāng)升三期項(xiàng)目。項(xiàng)目一旦建成投產(chǎn)，將為公司帶來1.8萬噸的生產(chǎn)線，NCM622和NCM811/NCAz的產(chǎn)能分別為8000噸、1萬噸。

2018年5當(dāng)升科技與金壇金城科技產(chǎn)業(yè)園管理委員會簽署了《關(guān)于“當(dāng)升科技鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”合作協(xié)議》。雙方擬在金壇金城科技產(chǎn)業(yè)園合作建設(shè)鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地，項(xiàng)目首期規(guī)劃年產(chǎn)能5萬噸，計(jì)劃投資30億元。預(yù)計(jì)2023年之前陸續(xù)建成投產(chǎn)。

今年2月16日，當(dāng)升科技就曾表示，公司目前正在加快推進(jìn)常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)，預(yù)計(jì)今年年底將建成部分新產(chǎn)能。

新項(xiàng)目的投產(chǎn)，將提升公司的盈利能力和水平。

三、結(jié)語

當(dāng)升科技的下游客戶，國內(nèi)包括億緯鋰能、力神、CATL、深圳比克、比亞迪等公司。全球來看，還涵蓋了三星SDI、LG化學(xué)、三洋能源等公司。綁定了下游巨頭們的大腿，當(dāng)然對于當(dāng)升科技來說是好事。